출구는 얼마나 좁은가 — LGNS·AiLGNS를 실제로 회수할 수 있는 금액

이 글의 숫자, 근거 수준 — [사실]은 체인 기록·공식 문서로 다시 확인할 수 있는 것, [계산]은 그 숫자로 내가 계산한 것, [가정]은 공개 자료가 없어 정한 것이다.

핵심 판단

작성 PHIL · PhilReport 시세 기록(풀 잔고·공급·운영 측 잔고) 계산

지갑을 열면 "내 LGNS 평가액 ○○달러"가 보인다. 많은 참여자가 이 숫자를 내 돈이라고 생각한다. 그런데 그 숫자는 지금 가격 × 내 수량일 뿐이다. 실제로 팔아서 손에 쥘 수 있는 돈은 전혀 다른 곳에서 정해진다.

• 팔 때 받는 DAI는 거래소 풀에 들어 있는 DAI가 전부다. 풀 밖에서 DAI가 새로 생기지 않는다.
• 참여자 쪽 물량이 한꺼번에 팔리면 화면 평가액 대비 회수 가능 금액은 이렇다.
  • Polygon LGNS: 약 0.7%
  • 아누비스 LGNS: 약 6.6%
  • AiLGNS: 약 9.4%
• 10%만 팔려도 아누비스 LGNS는 평가액의 약 41%, AiLGNS는 약 51%만 회수된다.
• 운영 측이 가진 AiLGNS 2.1억 개는 화면 가격으로 약 1,700억 달러다. 풀에 있는 DAI는 약 2,300만 달러다.

결론은 하나다. 출구는 있지만 좁고, 먼저 나가는 사람이 뒤에 남는 사람의 몫을 가져간다.

CHAPTER 01먼저 알아야 할 것 — 풀은 "물탱크"다

탈중앙 거래소(DEX)에는 은행 창구 직원이 없다. 대신 **풀(pool)**이라는 통이 있다. 이 통에는 두 가지가 함께 들어 있다.

• 한쪽 칸: LGNS(또는 AiLGNS)
• 다른 칸: DAI(달러와 비슷한 토큰)

LGNS를 팔면 내 LGNS가 통에 들어가고, 그만큼 DAI가 통에서 나온다. 가격은 두 칸에 든 양의 비율로 정해진다. 그래서 두 가지가 생긴다.

1. 팔수록 가격이 떨어진다. LGNS 칸은 늘고 DAI 칸은 줄어드니, LGNS 한 개로 받는 DAI가 점점 적어진다.
2. 아무리 많이 팔아도 DAI 칸보다 많이 받을 수는 없다. 통에 든 물보다 많은 물을 받아 갈 수 없는 것과 같다.

이것은 아누비스만의 문제가 아니라 모든 DEX 풀의 계산 방식(x × y = k)이다. 문제는 통의 크기에 비해 밖에 있는 토큰이 너무 많다는 데 있다.

CHAPTER 02세 토큰의 통 크기와 밖에 있는 물량

내가 꾸준히 모아 온 시세 기록 가운데 최근 값으로 계산했다.

"풀 밖 참여자 쪽 물량"은 유통량에서 풀 안의 토큰을 뺀 값이다. AiLGNS는 운영 측 네 주소의 물량도 뺐다. 스테이킹으로 묶여 있는 물량도 언젠가 풀려 팔릴 수 있는 물량이므로 포함했다.

쉽게 말하면. 아누비스 LGNS의 경우 화면에는 2.7억 달러어치가 있는데, 통에 든 돈은 약 1,900만 달러다. 통의 14배가 넘는 물량이 바깥에서 기다리고 있다.

CHAPTER 03모두가 나가려 하면 얼마를 받나

풀 계산식으로 바깥 물량을 전부 팔았을 때 받는 DAI를 구했다.

화면에 1만 달러가 보이는 참여자라면, 모두가 함께 나가는 상황에서 손에 쥐는 돈은 Polygon LGNS 약 70달러, 아누비스 LGNS 약 660달러, AiLGNS 약 940달러 수준이다.

PHIL의 평가 화면의 평가액은 "나 혼자, 지금 조금만 판다"는 가정에서만 맞는 숫자다. 모두가 같은 가정을 하는 순간, 그 숫자는 사라진다.

CHAPTER 0410%만 나가도

모두가 한꺼번에 파는 일은 드물다. 그래서 바깥 물량의 10%만 팔리는 경우도 계산했다.

10%만 나가도 풀의 DAI는 절반 넘게 빠진다. 그다음에 남은 90%가 마주하는 가격은 이미 훨씬 낮다.

쉽게 말하면. 극장에 불이 났을 때 출구가 하나뿐이면, 먼저 나간 몇 명은 무사하고 뒤에 선 사람은 문 앞에서 막힌다. 출구가 "있다"는 말과 "모두가 나갈 수 있다"는 말은 다르다.

PHIL의 평가 이 구조에서 회수는 권리가 아니라 순서다. 먼저 판 사람은 뒤에 남은 사람의 몫을 가져가는 셈이다.

CHAPTER 05운영 측 물량은 출구를 더 좁힌다

AiLGNS 총공급 약 2.1억 개 가운데 약 2.097억 개(99.86%)가 운영 측 네 주소에 있다.

• 화면 가격 812.6달러로 계산하면 약 1,704억 달러다.
• 풀에 든 DAI는 약 2,279만 달러다. 약 7,500배 차이다.

이 물량 중 극히 일부만 풀에 들어와도 가격은 크게 떨어진다. 참여자의 출구는 참여자끼리만 나눠 쓰는 것이 아니다. 운영 측도 같은 출구를 쓸 수 있고, 운영 측의 물량이 훨씬 크다.

아누비스 LGNS도 같다. 하루에 1억 개 넘게 새로 발행되는 날이 이어졌다. 새로 생긴 물량은 모두 같은 통 앞에 줄을 선다.

PHIL의 평가 출구를 쓸 수 있는 물량은 계속 늘고 있고, 출구의 크기는 그대로다. 시간은 남아 있는 사람 편이 아니다.

CHAPTER 06수수료까지 생각하면

내가 직접 본 아누비스 LGNS 판매 화면에서는 매도할 때 큰 부담(약 50%)이 붙어 있었다. 이 수수료가 그대로 적용된다면 위 표의 회수 금액은 더 줄어든다. 위 계산에는 이 수수료를 넣지 않았다. 그러니 위 숫자는 가장 좋은 경우다.

CHAPTER 07이 계산의 한계

• 풀 잔고는 시시각각 바뀐다. 이 글의 숫자는 꾸준히 모아 온 기록 가운데 최근 값이며, 계속 갱신하며 지켜본다.
• 다른 거래소나 장외 거래가 있으면 출구가 조금 넓어질 수 있다. 다만 공개된 주요 유동성은 이 풀들이다.
• 새 DAI가 계속 들어오면(신규 참여) 통이 커진다. 반대로 말하면 출구의 크기는 신규 참여에 달려 있다.

마지막 줄이 가장 중요하다. 남은 참여자가 회수할 수 있는 돈의 크기가 새로 들어오는 사람의 돈에 달려 있다면, 그것은 수익 구조가 아니라 순서의 구조다.

판단과 행동은 각자의 몫

지갑 화면의 숫자를 볼 때 하나만 더 확인하면 된다. "이 토큰의 풀에 DAI가 얼마나 있나?" 그 숫자가 내 평가액이 실제로 닿을 수 있는 천장이다. 그리고 그 천장은 나 혼자 쓰는 것이 아니다.